逍遙文工作室

上次已討論周冠男教授投資哲學，以簡短重點方式陳述，這篇則以詳細描述其講述的內容故事。25 年學術研究與投資實踐，讀完後更有信心來為自己投資理財。😀

在資訊唾手可得的今天，為何絕大多數散戶仍在市場中載浮載沉，與財富自由的彼岸漸行漸遠？這個普遍的困境，是運氣不佳，還是另有隱情？國立政治大學財務管理學系特聘教授周冠男，以其獨特的「長期買進」投資哲學，為廣大投資者提供了一條清晰而實在的路徑。他認為，阻礙財富累積的最大敵人，並非市場的波動，而是我們內心根深蒂固的心理偏誤。

周教授的核心理念「短線靠運氣，長線靠讀書」，精準地點出了成功的關鍵——真正的投資，始於深刻地理解市場，更始於清醒地認識自己。唯有透過學習，洞悉自身的行為盲點，才能在充滿雜訊的市場中站穩腳步。本文旨在深入剖析周冠男教授觀點中，影響投資決策的三大核心心理偏誤，並提供克服這些心魔的實用策略。

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要戰勝市場，必先戰勝自己；而認識自己，就從拆解第一個、也是最頑固的敵人——「過度自信」開始。

1. 最穩固的敵人：過度自信 (Overconfidence)

在眾多影響投資決策的心理偏誤中，周冠男教授根據長期的學術研究指出，「過度自信」是最為穩定且最強烈的一種。它像一個潛伏在決策底層的穩固敵人，是導致投資者過度交易、最終侵蝕獲利的根本原因。本章節將深入解析此偏誤的具體表現，並提出有效的應對之道。

交易的雙重幻覺：為何賣方與買方總是同樣自信？

過度自信的心理根源在於人性的普遍傾向。周教授一針見血地指出一個交易市場的本質：「交易的當下，買賣雙方都認為自己是對的。」賣方相信股價會跌，買方則堅信會漲，雙方都對自己的判斷充滿信心。此外，人類天生傾向於「成功歸咎於自己，失敗歸咎於運氣」。當投資獲利時，我們會將其歸功於自己精準的眼光與分析能力；而虧損時，則歸咎於市場不佳或運氣不好。這種思維模式讓我們在不斷的交易中，即便勝率不高，自信心卻不減反增，陷入越交易越自信的惡性循環。

市場數據：台灣投資人的高度自信

這種心理現象具體反映在市場的交易行為上。周教授表示，透過比較不同市場的年週轉率（總成交量除以總市值），可以清晰看到台灣投資人顯著的過度自信傾向。

市場 (Market)	年週轉率 (Annual Turnover Rate)
台灣 (Taiwan)	300%
美國 (U.S.)	90%

台灣股市高達300%的年週轉率，意味著平均一張股票在一年內被轉手三次，遠高於美國的90%。這數據直接證明，台灣投資人普遍相信自己能夠透過頻繁買賣來獲取超額報酬，自信程度遠超美國投資人。

當日沖銷：過度自信與認知失調的極致展現

過度自信最極端的行為體現，莫過於「當日沖銷」（當沖）。數據顯示，當沖交易量竟佔台股市場總成交量的三至四成。然而，周教授的學術研究明確指出，這是一場極高風險的賭局，最終有高達99%的當沖者是賠錢的。此處更揭示了一個關鍵的投資矛盾：當沖者不願承擔隔夜持倉的風險，卻又期望在不承擔風險的情況下獲得高報酬。周教授稱之為「認知失調」，這本身就徹底違背了財務學的基本原理。

克服策略：紀律化投資是最佳解方

既然過度自信是人性的一部分，單靠意志力難以克服。周教授建議採用紀律化的投資策略來約束交易的衝動：

• 定期定額：無論市場高低，堅持在固定時間投入固定金額。這種機械化的操作能有效避免因市場情緒或個人自信爆棚而做出非理性的擇時決策。

• 不要太常關注股市：頻繁看盤只會加劇交易的慾望。將注意力從短期的價格波動上移開，專注於長期趨勢，才能抑制頻繁買賣的衝動。

認識並正視「過度自信」這個心魔，是邁向理性投資的第一步。然而，另一個同樣普遍的心理陷阱，則是以一種更為隱蔽的方式，影響著我們的資產配置決策。

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2. 「現金為王」的迷思：心理帳戶 (Mental Accounting)

為何市場上「穩定配息」、「月月配」的金融商品總是能輕易擄獲投資人的心？這背後最主要的驅動力，正是周冠男教授指出的第二個常見偏誤——「心理帳戶」。人們傾向於將不同來源或用途的錢在心理上劃分到不同的帳戶中，賦予它們不同的價值與意義。本節將揭示此偏誤如何導致投資人做出不利於長期資產累積的決策。

錢與錢，原來不一樣？

周教授用一個生動的比喻來解釋這個概念：「打麻將賺來的錢跟薪水，哪一個比較容易花掉？」絕大多數人的答案都是前者。儘管兩者都是等值的金錢，但在我們的心理帳戶中，意外之財被歸類為「額外」的錢，更容易被揮霍；而辛苦賺來的薪水則被視為「本金」，會更謹慎地使用。

同樣的邏輯也適用於投資。投資人會將「帳戶中的資本利得」（股價上漲的部分）與「實際到手的現金股利」視為兩種不同的錢。他們普遍存在一種「一鳥在手，勝過二鳥在林」的錯覺，認為只有將獲利以現金形式拿到手，才算是真正賺到，而放在帳戶裡的增值部分則感覺不夠踏實。

高股息ETF的三大陷阱

正是這種對「現金入袋」的偏好，造就了高股息ETF的盛行。然而，周教授一針見血地指出，對於需要長期累積資產的投資者而言，追求高股息存在三大核心問題：

1. 左手換右手的本質 配息的錢並非憑空產生的額外利潤，而是直接從ETF的資產淨值中扣除。周教授強調：「配息就是把自己的錢從左手換右手」。除息後，股價會相應下跌，總資產價值並未增加。至於市場期待的「填息」，周教授以一個簡單的思考實驗予以破解：「如果『填息』是必然的，那大家早就不用工作了。只要在除息前買入，領了股息，等它填息後賣出，再找下一檔，如此反覆即可。」這清晰地說明了填息絕非穩賺不賠的保證。

2. 隱藏的成本與稅負 將股息領出會立即面臨多重成本，侵蝕你的總報酬。這背後也反映了金融業的運作模式，如周教授所言：「錢動來動去⋯⋯他才會有錢賺。」

    ◦ 所得稅：股利所得需納入綜合所得稅計算。

    ◦ 健保補充費：單次股利超過一定金額需繳納補充保費。

    ◦ 交易摩擦成本：頻繁的資金進出，無論是股息發放或將其再投入，金融機構都會產生匯費、手續費等摩擦成本。

3. 複利效果的中斷 這是對長期財富最大的傷害。將資金以股息形式領出，等於是強行中斷了資產的複利成長。對於仍有穩定工作收入、應致力於讓資產雪球越滾越大的年輕投資者而言，周教授直言，這種做法「絕對是不利的」。

更理性的替代方案：專注總報酬

周教授建議，投資者應將目光從單一的「配息率」轉向整體的「總報酬」（資本利得 + 股息）。當你需要用錢時，與其被動地等待配息，不如主動賣出部分持股。這種做法不僅能讓你自由決定用錢的時機與金額，更重要的是，在台灣現行稅制下，證券交易所得是免稅的，這無疑是更具效率與成本優勢的選擇。

心理帳戶讓我們誤將現金股利視為額外的獎賞，卻忽略了其背後隱藏的成本與對複利的傷害。在識破這個陷阱後，我們還需警惕另一種由「語言」本身所設下的圈套。

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3. 名稱的誘惑：框架效應 (Framing Effect)

同樣的資訊，僅僅因為陳述方式的不同，就可能導致我們做出截然相反的決策，這就是「框架效應」。在金融市場中，行銷語言的包裝無所不在，巧妙地利用此效應引導投資人的感知與選擇。本節將引用周冠男教授的經典案例，教導投資者如何識破語言框架，專注於事物的本質，做出更理性的判斷。

語言如何左右你的決策？

周教授常在訪談中引用兩個經典例子，具體說明框架效應的強大影響力：

案例一：手術風險 「這個手術成功機率有90%」與「這個手術失敗的機率有10%」，哪一種說法讓你更願意接受手術？

大多數人在聽到「90%成功率」時感到安心，而在聽到「10%失敗率」時則感到猶豫，儘管兩者描述的是完全相同的事實。

案例二：債券命名 「高收益債券」這個名稱聽起來充滿吸引力，暗示著豐厚的回報。但它的另一個官方名稱是「非投資等級債券」(或俗稱的垃圾債)，後者更能直接反映其違約風險較高的本質。

當名稱從「高收益」改為「非投資等級」後，投資者的警覺性會顯著提高，進而更深入地探究其風險屬性。

投資市場的行銷框架

框架效應在投資市場的應用極為普遍。諸如「高股息」、「月月配」等產品名稱，正是利用了正向表述的框架。

• 「高股息」：這個詞彙直接與「高報酬」產生連結，讓投資人忽略了其總報酬可能相對較差，以及資本利得成長性較弱的事實。

• 「月月配」：營造出「每月為自己加薪」的穩定現金流感受。這種框架助長了消費心態而非累積心態，對於尚未退休的投資者尤其有害。此外，它還增加了「左手換右手」的交易頻次，從而可能增加隱藏的摩擦成本。

這些名稱透過營造一種安全、穩定的氛圍，引導投資人將注意力集中在「領錢」這個動作上，而忽略了這是否符合自身的長期財務目標，以及是否存在更優的資產累積方式。

穿透框架，看見本質

面對市場上琳瑯滿目的行銷話術，周教授的建議是：投資者必須培養獨立思考的能力，主動穿透語言的框架，專注於商品的內在風險與真實屬性。 不要被一個動聽的名稱所迷惑，而應深入了解其投資組合、費用結構以及長期的總報酬表現，判斷其是否真正適合自己。

在理解了過度自信、心理帳戶與框架效應這三大心魔後，我們需要一套系統性的策略來作為防禦機制，將理性的認知轉化為一致的行動。

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4. 理性的實踐：建立紀律化的長期投資策略

克服深植於人性中的行為偏誤，單靠意志力往往徒勞無功。我們更需要的是一套簡單、明確且能夠長期堅持的投資策略。本節將整合周冠男教授的核心思想，為投資者構建一個以「長期買進」與「被動投資」為基礎，旨在強化自制力的行動藍圖。

核心哲學：長期買進，依人生需求而賣

周教授的投資哲學可以濃縮為一句話：「長期買進，有錢就買，需要用錢就賣。」這背後的邏輯極其樸素：短期的市場漲跌無法預測，而唯一相對確定的，是人類經濟活動推動下的長期上升趨勢。因此，與其浪費心力試圖猜測市場高低點，不如將投資視為一種持續的儲蓄行為。

這裡的「賣」，關鍵在於動機。賣出並非基於市場時機的判斷，而是基於真實的人生需求。正如周教授所舉的個人例子：「當我需要支付房子的款項跟小朋友出國唸書，我就會賣啊。」這才是理性且務實的出場時機。

自制力：用心理巧門強化投資紀律

周教授認為，「缺乏自制力」是投資者面臨的最大風險之一。為對抗這種天性，他提出了兩種善用心理巧門、強化紀律的方法，可謂是投資中的「心理學駭客」：

• 高額度的定期定額： 與其每月投入一個輕鬆的金額，不如刻意將定期定額的金額拉高到讓自己「手頭很緊」的程度。這是一種創造人為稀缺性的心理工具。當可支配現金減少時，隨意消費的慾望會被有效抑制，資金自然而然地被導入投資帳戶，強迫自己儲蓄。

• 善用房地產的矛盾特性： 許多人能堅持繳納20年房貸，卻難以持續投資ETF。周教授點出了一個深刻的矛盾：房地產之所以成為有效的長期資產累積工具，恰恰是因為它的兩大「缺點」——流動性差與不可分割性。你無法像賣股票一樣輕易地賣掉一個廁所來換取現金，這種特性反而成為最強大的自制力工具，強迫持有者進行長期儲蓄，完美地避免了因市場波動而頻繁進出的誘惑。

長線靠讀書：建立堅實的投資信念

最後，再次回到「長線靠讀書」的理念。建立上述紀律化策略的基礎，源於對市場與自身行為的深刻理解。持續的學習與閱讀，能夠幫助投資者建立堅實的投資信念。當市場出現劇烈波動，內心充滿恐懼與懷疑時，正是這些知識與信念，成為抵禦外界噪音、堅持長期策略的最強後盾。

這套以紀律為核心的策略，將投資化繁為簡，使我們能從市場的喧囂中抽身，專注於更重要的事情。

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5. 結論：戰勝心魔，成為市場的贏家

本文深入探討了影響投資決策的三大心理偏誤：因自我感覺良好而導致過度交易的過度自信；因錯誤劃分金錢價值而偏好現金的心理帳戶；以及因行銷話術而做出非理性選擇的框架效應。

周冠男教授的核心論點清晰而有力：投資的成功，其關鍵並不在於神準地預測市場，而在於有效地管理自身行為。一套「專注本業，長期投入，分散持有」的樸素原則，其長期效果遠遠勝過任何試圖捕捉市場時機的頻繁交易。投資，本該是一件簡單甚至有些無聊的事情。

最後，讓我們以周教授的智慧之言共勉：「投資最不需要關注的事情，本業才是你真正要花時間去關注的。」真正的財富，源於我們在本業上創造的價值。讓我們將心力投入到最能發揮所長的地方，並將投資視為一種簡單、無聊但極其有效的財富累積工具。如此，我們不僅能在市場中成為理性的贏家，更能最終實現人生財務上的從容與自由。

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於是，理解周教授所要傳達的真正意涵後，投資的事兒就交給長期指數，我人生的光景更有時間餘裕去自我實現！😎